作為資管行業(yè)的新生兒，理財公司兼具管理規(guī)模大、產(chǎn)品多、工具雜、人員少等特征，唯有通過平臺化的投研能力建設(shè)，統(tǒng)籌渠道、產(chǎn)品、資產(chǎn)之間的平衡關(guān)系，繼續(xù)深化較強的流動性管理和風(fēng)險管控能力，構(gòu)建全流程的投研-產(chǎn)品-運營體系，方能以更穩(wěn)健的收益回報更廣大的客戶群體，以更理性和長期的資金促進(jìn)資本市場平穩(wěn)健康發(fā)展，真正促進(jìn)共同富裕和支持實體經(jīng)濟建設(shè)，為大家守好錢袋子。
一、銀行理財?shù)男滦蝿荨⑿赂窬峙c新定位
(一)資管新規(guī)推動理財行業(yè)潔凈起步
2018年資管新規(guī)發(fā)布，銀行理財子公司抓住時代機遇，潔凈起步加速轉(zhuǎn)型，理財業(yè)務(wù)基本實現(xiàn)凈值化。截至2022年末，全市場理財規(guī)模27.65萬億元，同期公募基金存續(xù)規(guī)模26.03萬億元。理財和公募在產(chǎn)品上呈現(xiàn)差異化的競爭，公募主要追求相對收益，布局工具化的產(chǎn)品，理財子主要提供以現(xiàn)金和固收為主的產(chǎn)品，整體更傾向于絕對收益。
銀行理財屬于綜合型的資管機構(gòu)。凈值化以來理財產(chǎn)品日趨多樣化，其中主要包括現(xiàn)金管理、類活期、類存款、低波純債、類債基、絕對收益固收+、混合、權(quán)益和另類產(chǎn)品等幾大類?，F(xiàn)金管理和類活期產(chǎn)品對標(biāo)貨基，主要為客戶提供流動性管理工具;類存款和低波純債產(chǎn)品目標(biāo)是高確定性地戰(zhàn)勝銀行存款，旨在為客戶提供低風(fēng)險、低波動的穩(wěn)健產(chǎn)品。絕對收益固收+或多資產(chǎn)產(chǎn)品目標(biāo)在于戰(zhàn)勝通貨膨脹，為客戶提供抗通脹的固收增強產(chǎn)品;混合、權(quán)益、另類產(chǎn)品目標(biāo)在于提供差異化，為客戶提供多元化的理財服務(wù)。
理財在新時代的定位主要包括兩個維度，一方面促進(jìn)共同富裕，一方面持續(xù)踐行服務(wù)實體經(jīng)濟的使命。以興業(yè)銀行為例，過去十年，全行理財規(guī)模從3000億元增長至超2萬億元，累計為客戶創(chuàng)造投資收益超5800億元，銀行理財連接資金需求方和供給方，連接銀行的商行和投行業(yè)務(wù)，讓現(xiàn)代化建設(shè)成果更廣泛、更公平地惠及全體人民。而理財在服務(wù)好銀行客戶的同時，也在促進(jìn)金融市場格局從以銀行為中心的間接融資向直接融資體系轉(zhuǎn)換。緊跟產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的步伐，通過專業(yè)能力為實體企業(yè)的金融服務(wù)提供多元化的載體。
(二)2022年市場波動對凈值化的挑戰(zhàn)
2022年是全球經(jīng)濟、政治跌宕起伏的一年，歐美的大幅加息疊加地緣沖突和新冠疫情，經(jīng)濟數(shù)據(jù)不及預(yù)期，市場情緒悲觀，歐美和中國均一度出現(xiàn)股債匯三殺。彼時A股市場深度調(diào)整，理財產(chǎn)品也出現(xiàn)第一次大規(guī)模階段性“破凈”，特別是含權(quán)產(chǎn)品。及至年中，疫情得到有效控制，貶值壓力緩解，多項穩(wěn)經(jīng)濟措施出臺，市場情緒得到提振，理財凈值也得到修復(fù)。
在此期間，銀行理財采用了更嚴(yán)格的權(quán)益風(fēng)險監(jiān)測和止損手段，提高了低波資產(chǎn)在組合中的占比，守住銀行理財“絕對收益”的基本盤。然而，2022年底隨著地產(chǎn)三支箭相繼出臺，疫情管控全面放開，市場對于經(jīng)濟復(fù)蘇的預(yù)期進(jìn)一步升溫，債券利率上行，資管產(chǎn)品凈值紛紛回撤，銀行理財基于負(fù)債端的高流動性，只能大量贖回債基、賣出債券，引發(fā)信用溢價的快速上行，由此形成負(fù)反饋鏈條。債券收益上行再度拖累理財凈值，可謂2022年的第二次沖擊。此后隨著監(jiān)管對理財行業(yè)的進(jìn)一步重視和呵護(hù)，贖回的負(fù)反饋得到改善，信用利差回落，適逢權(quán)益市場全面復(fù)蘇，產(chǎn)品凈值紛紛修復(fù)。
第一次沖擊，外部黑天鵝頻發(fā)，是不可抗力，也是壓力測試，為理財子的發(fā)展列明一些可優(yōu)化之處：一方面加強產(chǎn)品與客戶的適配性，不僅僅以收益驅(qū)動銷售，另一方面推動理財子布局更多元化的投資工具和策略，例如通過利率對沖工具、趨勢跟蹤等反脆弱策略，在極端市場中為組合凈值提供一定的緩沖。
第二次沖擊，呈現(xiàn)了資產(chǎn)負(fù)債端存在的錯配性問題。理財投資者有比較明顯的固定收益要求和高流動性特征，例如三個月以下理財占比60%以上。而資產(chǎn)端以信用債和存款為主，流動性較差，當(dāng)需要快速變現(xiàn)的時候便有較大壓力，從而出現(xiàn)負(fù)反饋。資產(chǎn)負(fù)債存在錯配是當(dāng)前理財?shù)暮诵拿苤?，必須從客群、產(chǎn)品、資產(chǎn)三個維度逐步化解矛盾。
(三)銀行理財平臺化和工業(yè)化的探索
隨著全球宏觀經(jīng)濟進(jìn)入新周期，資產(chǎn)收益回歸“新常態(tài)”，理財公司是資管行業(yè)的新生兒，兼具管理規(guī)模大、產(chǎn)品多、工具雜、人員少等特征，必須更多聚焦平臺化，方能以更穩(wěn)健的收益回報更廣大的客戶群體?？v觀海外資管行業(yè)發(fā)展歷程，今天已全球領(lǐng)先的資產(chǎn)管理公司如貝萊德、富達(dá)等都是平臺化投研體系的典范。當(dāng)管理資產(chǎn)(AUM)達(dá)到一定規(guī)模，當(dāng)前公募基金常見的發(fā)揮個人能力和明星基金經(jīng)理影響力的類“網(wǎng)紅化”模式將難以為繼，唯有通過平臺化、半自動化，才能更充分地應(yīng)用有限的投研資源，而平臺化也將有助于優(yōu)秀投研文化的傳承，加快投研認(rèn)知和方法論的更新迭代，最終更好地助力理財產(chǎn)品業(yè)績。理財子應(yīng)加強企業(yè)文化建設(shè)夯實投研平臺的基礎(chǔ)。平臺化也即工業(yè)化，還需繼續(xù)加快數(shù)字化賦能，唯有數(shù)字化能實現(xiàn)底層的標(biāo)準(zhǔn)化，進(jìn)而實現(xiàn)投資管理的半自動化和智能化。
二、銀行理財?shù)膽?zhàn)略定位與三角平衡
銀行理財?shù)膽?zhàn)略定位，首先從負(fù)債端入手，也即精準(zhǔn)客戶畫像和優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，掌握全面的客戶需求，隨后創(chuàng)設(shè)合適的理財產(chǎn)品體系和產(chǎn)品畫像，匹配適銷性，最后通過資產(chǎn)和策略的合理擺布給產(chǎn)品賦能。也即做好渠道、產(chǎn)品、資產(chǎn)之間的三角平衡。
(一)客戶資金需求與產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)
理財客戶以C端為主且主要來自母行零售和私行渠道，客戶年齡結(jié)構(gòu)較大，風(fēng)險偏好相對偏低，且客戶和產(chǎn)品經(jīng)理仍留有確定性兌付的記憶。經(jīng)歷2022年的凈值波動，銀行理財更需立足長遠(yuǎn)，一方面豐富渠道畫像，深耕發(fā)達(dá)地區(qū)客戶和私行客戶，吸納更多具備一定風(fēng)險偏好的客戶，另一方面加大行外渠道的拓展。分散化的渠道可提升負(fù)債端的穩(wěn)定性，再通過品宣提升理財子在更多客戶心中的認(rèn)知感和美譽度。
由于非銀渠道、互聯(lián)網(wǎng)渠道尚未開放，銀行理財負(fù)債結(jié)構(gòu)性的多元化破局相對公募基金難度更大，也即銀行渠道存在同質(zhì)化、短期化等問題。而當(dāng)前政策發(fā)力的養(yǎng)老第三支柱建設(shè)或是客戶需求結(jié)構(gòu)優(yōu)化的重要載體。2022年個人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)開閘，理財子應(yīng)抓住這一契機，積極進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)和投資者教育，助力廣大銀行客戶群體實現(xiàn)從儲蓄養(yǎng)老到投資養(yǎng)老的轉(zhuǎn)變。
在此過程中，科技的進(jìn)步一方面豐富了理財?shù)膽?yīng)用場景，在提升客戶體驗的同時拓展了客戶的深度和廣度，增加了財富管理服務(wù)的客戶覆蓋和客戶粘性，另一方面，科技的進(jìn)步助力更好地分析客戶畫像和客戶行為，提升對客戶端行為的預(yù)判能力，從而提升負(fù)債的穩(wěn)定性和可控性。
(二)全流程的產(chǎn)品體系：產(chǎn)品畫像與風(fēng)險控制
產(chǎn)品規(guī)劃和布局是理財公司戰(zhàn)略規(guī)劃的火車頭，不僅需要滿足更多客戶的需求，同時也是提升產(chǎn)品流動性的關(guān)鍵所在。產(chǎn)品畫像是產(chǎn)品適配性、適銷性的關(guān)鍵要素，同時也是投資經(jīng)理在一定約束的范圍內(nèi)發(fā)揮主觀能動性的依據(jù)。對于不同系列產(chǎn)品需要事先設(shè)定不同資產(chǎn)的約束條件，評估產(chǎn)品的整體風(fēng)險。例如債券可限定信用等級、債券久期和產(chǎn)品的利率久期，權(quán)益可限定權(quán)益?zhèn)}位占比，針對產(chǎn)品層面還需增加產(chǎn)品整體波動率的約束。產(chǎn)品運作即前臺以產(chǎn)品畫像及風(fēng)險預(yù)算為約束條件，基于對當(dāng)前市場環(huán)境的判斷選擇策略構(gòu)建資產(chǎn)，中臺對產(chǎn)品的運作進(jìn)行風(fēng)險控制。
構(gòu)建產(chǎn)品全生命體系不僅包括產(chǎn)品畫像和風(fēng)控機制兩方面，還包括產(chǎn)品的規(guī)劃。一方面根據(jù)客群特征和渠道需求，構(gòu)建不同風(fēng)險等級的產(chǎn)品體系，包括混合估值產(chǎn)品、市值純債產(chǎn)品、固收+產(chǎn)品、多資產(chǎn)產(chǎn)品、含權(quán)混合產(chǎn)品、跨境投資產(chǎn)品、量化策略產(chǎn)品、結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品等適合于不同市場環(huán)境和不同客戶需求的產(chǎn)品;另一方面，根據(jù)客戶選擇產(chǎn)品的行為特征和流動性需求，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)全面覆蓋，包括T+1、最短持有期、客戶周期、定開型、交叉周期、日開型、封閉式等等，通過主動產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)，實現(xiàn)對不同市場環(huán)境下贖回壓力的分散化。例如當(dāng)利率上行，債市調(diào)整，高頻開放的純債產(chǎn)品可能贖回較多，但是現(xiàn)金類產(chǎn)品、封閉式攤余成本產(chǎn)品能滿足客戶追求平穩(wěn)收益的訴求，從而成為銷量的發(fā)力點。
(三)資產(chǎn)構(gòu)建與流動性管理
渠道拓展、客戶畫像、產(chǎn)品規(guī)劃較好地解決了負(fù)債端的流動性問題，而資產(chǎn)端的流動性管理本質(zhì)上也即應(yīng)對不同市場環(huán)境下負(fù)債端的流動性變化和需求。銀行理財資產(chǎn)構(gòu)建的思路有二，一方面從資產(chǎn)可得性和安全性角度構(gòu)建資產(chǎn)，另一方面分散化投資，緊跟國家和母行的投資導(dǎo)向。理財產(chǎn)品的資產(chǎn)構(gòu)建和流動性管理需從全局出發(fā)，不拘泥于單一的產(chǎn)品。因此對產(chǎn)品整體的資產(chǎn)擺布需要有相應(yīng)的規(guī)劃，對資產(chǎn)需進(jìn)行流動性分層。由于客戶結(jié)構(gòu)的改善是長期工程，進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與同業(yè)配置的比對并優(yōu)化是流動性管理的核心，合理的風(fēng)險結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)的搭配可以最大程度應(yīng)對流動性。
(四)三角平衡、投研體系和科技運營
綜上，銀行理財?shù)拈L期穩(wěn)定發(fā)展，必須做好客戶、產(chǎn)品、資產(chǎn)之間的三角平衡，三者之間不宜割裂思考，而應(yīng)聯(lián)動。平衡的結(jié)構(gòu)能提升流動性，而流動性管控是資管行業(yè)持續(xù)生命力的基礎(chǔ)。多維度考慮從財富端到資產(chǎn)端再到產(chǎn)品和運營端的管理，需要基于市場情況和客戶偏好選擇最優(yōu)的產(chǎn)品策略和資產(chǎn)策略，再以此為基礎(chǔ)構(gòu)建投資策略。如此一來，則需全流程的投研-產(chǎn)品-運營體系，也即決策的平臺化。例如2022年上半年權(quán)益市場調(diào)整，興銀理財迅速識別客戶的需求轉(zhuǎn)變，含權(quán)產(chǎn)品轉(zhuǎn)向絕對收益策略，增加純債產(chǎn)品的供給，并且隨著利率的下行，增配非標(biāo)、貨幣等低波資產(chǎn)，同時用利率衍生品對沖風(fēng)險。2022年年底面對債券市場的突然調(diào)整，則增加現(xiàn)金管理類產(chǎn)品和封閉式攤余成本估值產(chǎn)品的發(fā)行。
銀行理財需要通過渠道的多元化實現(xiàn)客戶的多元化，而客戶多元化又帶來風(fēng)險偏好的多樣化，最終通過產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)、資產(chǎn)和策略的拓展來匹配多元化的客戶需求，實現(xiàn)良性平衡。在此過程中，可通過數(shù)字化轉(zhuǎn)型加速賦能。
三、銀行理財?shù)耐堆心芰ㄔO(shè)
凈值化時代，投研能力建設(shè)的重要性不言而喻。回顧2022年，理財在投研能力建設(shè)上至少有兩方面尚能優(yōu)化。其一，銀行理財?shù)牟呗詢渖杏胁蛔?，資產(chǎn)構(gòu)建有待進(jìn)一步加速。2022年高通脹帶來的股債雙殺和商品市場十年一遇的大行情，讓我們迅速儲備了包括商品CTA在內(nèi)的多項資產(chǎn)和策略。當(dāng)前全球宏觀經(jīng)濟和金融環(huán)境不確定性上升，資產(chǎn)和策略儲備應(yīng)該走在前面。其二，理財資金體量大，投資經(jīng)理的產(chǎn)品管理模式有待優(yōu)化。當(dāng)前理財公司的投資經(jīng)理人均管理規(guī)模較大，產(chǎn)品數(shù)量較多，如果沿用類公募基金的主動管理模式，則個人精力不足以對產(chǎn)品全覆蓋，與凈值化以來理財子追求長期穩(wěn)健收益的目標(biāo)背道而馳。
因此，銀行理財應(yīng)首先加快工具箱的建設(shè)。隨著客戶、產(chǎn)品的多元化，資產(chǎn)管理目標(biāo)日趨復(fù)雜，資產(chǎn)和策略的儲備成為重要勝負(fù)手。一方面，多元資產(chǎn)可以更為充分地分散風(fēng)險，另一方面也進(jìn)一步豐富了收益來源。目前常見的工具箱包括四類：生息資產(chǎn)工具箱，交易及衍生工具，生態(tài)圈工具和投資策略池。上述四類工具，可分別通過自主管理和委外投資的雙輪驅(qū)動來豐富工具箱。
投資經(jīng)理在產(chǎn)品管理上遵循“核心+衛(wèi)星”的模式。投資經(jīng)理一方面可以發(fā)揮各自擅長的能力研發(fā)和實踐公共策略的運作，另一方面根據(jù)產(chǎn)品畫像合理搭配公共策略作為核心策略，同時主動管理進(jìn)行衛(wèi)星策略的增強。在上述模式下，則既能實現(xiàn)同類產(chǎn)品投資過程的一致性，又能發(fā)揮投資經(jīng)理在一定約束下的主觀能動性，從而徹底解決個人精力有限和產(chǎn)品規(guī)模增加之間的矛盾，實現(xiàn)平臺化。
綜上，將決策平臺與工具建設(shè)相結(jié)合，從“自主投資+委外投資”的2類投資模式雙輪驅(qū)動，到分層決策、分級授權(quán)、權(quán)責(zé)清晰的3級決策體系，再到債券池、管理人池、策略池、股票池等4個核心研究池，最后是反映策略底層工具不斷延伸的N。也即興銀理財?shù)摹?34N”。
理財凈值化任重道遠(yuǎn)。當(dāng)前財富管理的大時代已經(jīng)到來，不同于公募基金等機構(gòu)長期以來形成的明星投資經(jīng)理文化，銀行理財凈值化重新出發(fā)，將通過平臺化的投研能力，全覆蓋的資產(chǎn)儲備和產(chǎn)品類型，憑借長期以來形成的較強的流動性管理和風(fēng)險管控能力，將天然適配大規(guī)模資金的管理，從而滿足不同類型投資者的保值增值需求，并以更理性和長期的資金促進(jìn)資本市場平穩(wěn)健康發(fā)展，真正促進(jìn)共同富裕和支持實體經(jīng)濟建設(shè)。
