匯豐晉信的吳培文非常特殊,他也是少數(shù)幾個(gè)同時(shí)研究多種投資戰(zhàn)略的基金經(jīng)理之一。運(yùn)用積極管理的規(guī)范流程方式,同時(shí)結(jié)合多種價(jià)值投資框架下的投研策略,如高ROE、高GARP成長、低估值等。通過廣泛策略的包羅,他針對(duì)不同的客戶,針對(duì)性地搭建了投資項(xiàng)目,其中很多項(xiàng)目,具有多策略混合的特征。
他是一個(gè)能夠打造不同產(chǎn)品收益特征的基金經(jīng)理。通過不同方式的多策略混合，實(shí)現(xiàn)不同的產(chǎn)品特征。目前管理的4只產(chǎn)品分別是，針對(duì)零售客戶打造的高波動(dòng)高收益產(chǎn)品(匯豐晉信珠三角區(qū)域發(fā)展);針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制要求更高的客戶，打造的中等波動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品(匯豐晉信價(jià)值先鋒、匯豐晉信策略優(yōu)選);以及針對(duì)中長期理財(cái)客戶打造的底倉產(chǎn)品(匯豐晉信龍頭優(yōu)勢(shì))。這一點(diǎn)和許多做復(fù)制策略的基金經(jīng)理完全不同。
對(duì)于持有人來說，吳培文更難能可貴的地方在于，他所有在管產(chǎn)品全部取得了正收益。這些產(chǎn)品包括管理超過三年和五年的基金，也包括發(fā)行時(shí)間不到1年的新產(chǎn)品。考慮到過去一年是一次系統(tǒng)性的大熊市，吳培文能取得這樣的業(yè)績更加難得。
數(shù)據(jù)來源：天天基金
這幾個(gè)產(chǎn)品今年以來的表現(xiàn)也都呈現(xiàn)出自身特點(diǎn)，高風(fēng)險(xiǎn)高收益的匯豐晉信珠三角今年以來收益率26.66%、中風(fēng)險(xiǎn)中收益的匯豐晉信價(jià)值先鋒今年以來收益率18.07%，成立不到一年的兩只新產(chǎn)品匯豐晉信策略優(yōu)選和匯豐晉信龍頭優(yōu)勢(shì)，也分別取得了7.82%和5.74%的正收益(數(shù)據(jù)來源：Wind;數(shù)據(jù)截止：2023年4月14日)?？梢哉f，吳培文在2023年分化的市場(chǎng)中，目前取得了還不錯(cuò)的業(yè)績。
除了短期業(yè)績還不錯(cuò)之外，吳培文的中長期業(yè)績也非常優(yōu)秀。我們以他管理時(shí)間較長的匯豐晉信價(jià)值先鋒為例，這個(gè)基金在不同年份的收益率都不錯(cuò)，而且熊市中的虧損顯著好于市場(chǎng)平均(注：吳培文管理時(shí)間最長的是匯豐晉信珠三角區(qū)域，但這個(gè)基金投資范圍約束了其可比性)。
數(shù)據(jù)來源：基金年報(bào)
在今天的訪談中，我們從大家最近討論較多的ChatGPT談起，一層層“剝開”吳培文的投資體系。作為一名偏價(jià)值風(fēng)格的基金經(jīng)理，吳培文卻重倉了看似成長風(fēng)格的計(jì)算機(jī)，背后的邏輯是什么呢?低回撤風(fēng)格的吳培文，有時(shí)候會(huì)被大家打上“保守”的標(biāo)簽，但是他對(duì)類似于人工智能這樣新興事物的觀點(diǎn)，卻一點(diǎn)也不保守，這又究竟是為什么呢?
早在去年12月舉行的匯豐晉信價(jià)值論壇上，我在圓桌環(huán)節(jié)還專門和吳培文做過交流，問他“2023具體怎么投”?他當(dāng)時(shí)觀點(diǎn)鮮明提出了“信創(chuàng)”這個(gè)方向，既與安全有關(guān)，又與發(fā)展有關(guān)，也符合“自立自強(qiáng)”的時(shí)代主線。吳培文非常斬釘截鐵提到，“信創(chuàng)”的確定性相對(duì)更強(qiáng)。
在投資操作上，吳培文也是知行合一的。他早在去年二季度就開始重配計(jì)算機(jī)板塊，對(duì)他今年的超額收益做出了很大貢獻(xiàn)。有意思的是，吳培文完全不是一名賽道型基金經(jīng)理，也不是做行業(yè)輪動(dòng)或配置的。他超配的原因是，看到計(jì)算機(jī)板塊出現(xiàn)了低估值、創(chuàng)新等有利因素。吳培文一向重視規(guī)律，他發(fā)現(xiàn)股票市場(chǎng)歷來崇尚創(chuàng)新，容易對(duì)新技術(shù)和新突破做出比較強(qiáng)烈的反應(yīng)。所以他在投資上對(duì)新技術(shù)能夠有比較積極的態(tài)度。
從ChatGPT一步步往下延伸，我們能更清晰地看到吳培文獨(dú)特的多策略混合和規(guī)則化的投資方式。這些特點(diǎn)確實(shí)不同于絕大多數(shù)基金經(jīng)理。吳培文提到，對(duì)多數(shù)投資者而言，把投資重心放在跟上市場(chǎng)的熱點(diǎn)是比較困難的。找到一個(gè)蓬勃發(fā)展的行業(yè)和賺到錢是兩回事。投資者真正需要的，可能是一個(gè)持續(xù)有效的長期投資方案。他的工作愿景非常清晰，就是希望為眾多持有人打造具有不同風(fēng)險(xiǎn)偏好，又真正能讓持有人賺到錢的產(chǎn)品。
對(duì)于自己來說，吳培文希望抵抗基金經(jīng)理的“衰老”。他持續(xù)健身20多年，努力抵抗物理上的“衰老”。但與年輕綁定的能力，仍會(huì)逐漸逝去。他認(rèn)為更重要的是，基金經(jīng)理需要沿著科學(xué)的道路前進(jìn)，建立規(guī)則化流程化的主動(dòng)管理體系，支撐投資持續(xù)運(yùn)行在較高的水平上。
以下，我們先分享一些吳培文訪談的投資“金句”：
1. 這次出現(xiàn)的GPT4比常見的人工智能應(yīng)用更高一個(gè)層次，已經(jīng)接近“強(qiáng)人工智能”
2. 股票市場(chǎng)歷來崇尚創(chuàng)新，重視成長，容易對(duì)新技術(shù)、新突破做出比較強(qiáng)烈的反應(yīng)
3. 當(dāng)我們?nèi)ツ昴甑卓吹綌?shù)字被確立為一種新的生產(chǎn)要素時(shí)，感受是震撼的。我們認(rèn)為，這代表了理論的巨大突破，一定會(huì)帶來實(shí)踐層面的持續(xù)創(chuàng)新
4. 我監(jiān)控的投資風(fēng)格很多，會(huì)做定期的換位思考
5. 未來數(shù)字經(jīng)濟(jì)和人工智能會(huì)有大發(fā)展，與投資相關(guān)的股票能不能容易地賺錢，是兩碼事
6. 既突出重點(diǎn)，又適當(dāng)分散，可能才是一個(gè)比較科學(xué)的投資布局
7. 今年我們一方面看好數(shù)字經(jīng)濟(jì)，同時(shí)也看好低估值國企和大眾消費(fèi)的機(jī)會(huì)
8. 我們希望為不同偏好的客戶，針對(duì)性的開發(fā)投資方案和產(chǎn)品。用不同的花，送不同的人
9. 對(duì)于我這樣的專業(yè)從業(yè)人員，我認(rèn)為可能沿著科學(xué)的道路前進(jìn)，會(huì)更合適。需要有一套規(guī)則化、流程化的投資體系，幫助我們?cè)诤荛L的時(shí)間跨度上，始終運(yùn)行在較高的水平
10. 客戶的理財(cái)需求是長期的、持續(xù)的。在漫長的歲月里，只是告訴客戶哪些是市場(chǎng)當(dāng)前的熱點(diǎn)，是不夠的。我們需要理解客戶長期理財(cái)?shù)男枨螅瑢?duì)應(yīng)地建立可持續(xù)的投資能力，爭(zhēng)取提供長期有效的投資方案
強(qiáng)人工智能時(shí)代的到來
朱昂：能否先聊聊，為什么今年ChatGPT突然就那么火了?
吳培文 人工智能在我們生活當(dāng)中好像已經(jīng)比較常見了。比如去機(jī)場(chǎng)和火車站，會(huì)有人臉識(shí)別，照一下安檢系統(tǒng)就知道是誰來了。手機(jī)上也有語音輸入，說一段話就能自動(dòng)轉(zhuǎn)為文字。這些都是人工智能。那這次GPT的人工智能有什么區(qū)別呢?
我們前面說的人工智能，都是弱人工智能。他只能執(zhí)行某一項(xiàng)特定的任務(wù)。刷個(gè)臉、語音轉(zhuǎn)文字，或者下棋等等。一個(gè)軟件只能完成一項(xiàng)具體的任務(wù)，沒有通用的智慧。而我們這次面對(duì)的GPT4更高一個(gè)層次，已經(jīng)接近“強(qiáng)人工智能”。他能采用類似人類的方式，對(duì)很廣泛的問題做出回答，體現(xiàn)出了一定的思考能力、計(jì)劃能力和解決問題的能力。
這種強(qiáng)人工智能，是我們大多數(shù)人以前從未接觸過的。就在一兩年以前，很多計(jì)算機(jī)領(lǐng)域的專家，都認(rèn)為強(qiáng)人工智能可能只是一個(gè)遙遙無期的暢想。所以你可以體會(huì)，為什么這次GPT會(huì)給學(xué)術(shù)界、產(chǎn)業(yè)界和普通大眾帶來那么大的震撼。他可能敲響了一個(gè)新時(shí)代來臨的鐘聲。
朱昂：所以你認(rèn)為此次GPT的火爆，并非一個(gè)主題投資，相反可能是一個(gè)新時(shí)代的來臨?
吳培文 由于GPT4的出現(xiàn)，我們看到了強(qiáng)人工智能的曙光。微軟對(duì)GPT4做了一個(gè)評(píng)價(jià)，很多專家認(rèn)為GPT4可以被視為強(qiáng)人工智能的一個(gè)早期版本。雖然還不能完全確認(rèn)達(dá)到了這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。但我們已經(jīng)接近了這個(gè)歷史性的時(shí)刻。這是之前大多數(shù)人不敢想的。
現(xiàn)在人工智能大模型還在繼續(xù)開發(fā)。如果后面的進(jìn)展足夠大，就有可能推動(dòng)強(qiáng)人工智能正式出現(xiàn)。這個(gè)技術(shù)突破的層級(jí)可能是非常高的，有可能是第四次工業(yè)革命當(dāng)中，一個(gè)標(biāo)志性的事件。
他不僅能促進(jìn)生產(chǎn)效率的極大提高，而且由于強(qiáng)人工智能的通用性，這個(gè)技術(shù)可以對(duì)其他行業(yè)廣泛賦能。潛在的價(jià)值巨大，對(duì)資本市場(chǎng)可能有深遠(yuǎn)的影響。
朱昂：目前大家對(duì)GPT的技術(shù)突破確實(shí)分歧還沒有那么大，但股票市場(chǎng)的分歧很大，你怎么看這個(gè)問題?
吳培文 今年的市場(chǎng)對(duì)人工智能和數(shù)字經(jīng)濟(jì)的反應(yīng)很大，怎么看，是不是炒作?
假設(shè)我們可以穿越回去。有機(jī)會(huì)到80年前，第一臺(tái)電子計(jì)算機(jī)剛剛被發(fā)明的時(shí)代;或者180年前發(fā)電機(jī)剛剛被發(fā)明的時(shí)代，我們會(huì)如何做?由于我們已經(jīng)知道了，這些技術(shù)突破帶動(dòng)了很多重要的產(chǎn)業(yè)，從零崛起，持續(xù)做大。所以如果我們可以穿越回去，我們一定會(huì)好好地看一看這方面的投資機(jī)會(huì)，爭(zhēng)取早一點(diǎn)投資。哪怕這些公司規(guī)模小一點(diǎn)也沒有關(guān)系。甚至對(duì)投資來說，可能是越小越好。
當(dāng)前我們?nèi)绾慰创斯ぶ悄?、?shù)字經(jīng)濟(jì)方面的投資也是類似的。我們不能輕易下結(jié)論，對(duì)新科技的追逐就是一場(chǎng)泡沫。即使市場(chǎng)的某些反應(yīng)有點(diǎn)超前，也不能否認(rèn)其中的一部分行為具有合理性。我們應(yīng)該多關(guān)注新事物的發(fā)展。在自己能夠理解的范圍內(nèi)，做出投資上的應(yīng)對(duì)。
股票市場(chǎng)一直都具有鼓勵(lì)創(chuàng)新和支持探索的基因。全世界第一個(gè)股票市場(chǎng)，起源于400年前的大航海時(shí)代。當(dāng)時(shí)的上市公司向公眾募集資金，支持高風(fēng)險(xiǎn)的遠(yuǎn)洋貿(mào)易。支持的同樣是具有創(chuàng)新和探索精神的業(yè)務(wù)。
今天我們關(guān)注人工智能和數(shù)字經(jīng)濟(jì)，雖然也存在著不確定性。但我相信市場(chǎng)不會(huì)停止挖掘的腳步。股票市場(chǎng)的心態(tài)永遠(yuǎn)年輕，充滿活力，永遠(yuǎn)會(huì)嘗試對(duì)不確定的美好未來做出反應(yīng)。
去年二季度就前瞻布局計(jì)算機(jī)
朱昂：我看到你早在去年二季度就對(duì)計(jì)算機(jī)板塊做了布局，是什么讓你這么早就看到了計(jì)算機(jī)板塊的機(jī)會(huì)?
吳培文 今年計(jì)算機(jī)相關(guān)板塊的投資比較活躍，是不是只是受到了GPT和人工智能的催化?我們認(rèn)為相關(guān)的有利因素有很多。
首先我們要重視，數(shù)字已經(jīng)正式確認(rèn)為，是一種生產(chǎn)要素。生產(chǎn)要素是一個(gè)嚴(yán)肅的政治經(jīng)濟(jì)學(xué)概念。最初的生產(chǎn)要素是由馬克思、亞當(dāng)斯密等人定義的。一百多年過去了，輕易不會(huì)修改。主要就是三個(gè)，土地、資本和勞動(dòng)。所以當(dāng)我們?nèi)ツ昴甑卓吹綌?shù)字被確立為一種新的生產(chǎn)要素時(shí)，感受是震撼的。我們認(rèn)為，這代表了理論的巨大突破。一定會(huì)帶來實(shí)踐層面的持續(xù)創(chuàng)新。
其次，現(xiàn)有的技術(shù)已經(jīng)可以支持產(chǎn)業(yè)界開發(fā)基于大數(shù)據(jù)的應(yīng)用。即使沒有GPT的出現(xiàn)，通過大數(shù)據(jù)技術(shù)對(duì)各行各業(yè)賦能，也會(huì)蓬勃發(fā)展。
第三，數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展需要巨大的算力等IT基礎(chǔ)設(shè)施。很多先進(jìn)的設(shè)備難以買到，必須自己研發(fā)。這給了我們的信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)，提供了巨大的市場(chǎng)空間。
所以，當(dāng)前數(shù)字經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，典型的呈現(xiàn)出國內(nèi)、國外共振，政策、產(chǎn)業(yè)共振的狀態(tài)。達(dá)到這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的產(chǎn)業(yè)，在歷史上是不多見的，要特別重視。雖然隨著板塊整體的上漲，未來波動(dòng)性可能會(huì)加大，但長期向好的趨勢(shì)沒有改變。這個(gè)板塊的投資機(jī)會(huì)，可能會(huì)在未來被反復(fù)挖掘。
朱昂：你是一個(gè)偏價(jià)值風(fēng)格的基金經(jīng)理，大家總覺得計(jì)算機(jī)好像是偏成長的板塊，能否圍繞你的投資框架，闡述下一名價(jià)值風(fēng)格基金經(jīng)理是如何選到計(jì)算機(jī)板塊的?
吳培文 我曾經(jīng)是一名工程師，對(duì)大數(shù)據(jù)技術(shù)之前就有比較多的了解。不可否認(rèn)，由于這個(gè)職業(yè)背景，我對(duì)這方面的技術(shù)突破可能有比較高的敏感性。除此之外，在投資上有三個(gè)原因，讓我關(guān)注到了計(jì)算機(jī)板塊。
首先，我為投資者設(shè)計(jì)了很多的投資方案，并且同時(shí)運(yùn)營著這些不同的投資方案。我監(jiān)控的投資風(fēng)格很多，會(huì)做定期的換位思考。站在成長風(fēng)格的維度上，計(jì)算機(jī)板塊近期的變化是比較容易關(guān)注到的。
第二個(gè)，尊重常識(shí)。去年市場(chǎng)底部的時(shí)候，計(jì)算機(jī)有不少標(biāo)的，按中性經(jīng)營假設(shè)，PE預(yù)測(cè)值已經(jīng)不到15倍。對(duì)于一個(gè)充滿創(chuàng)新機(jī)會(huì)的行業(yè)，這樣的估值顯然可能是偏低的。
第三，尊重規(guī)律。股票市場(chǎng)歷來崇尚創(chuàng)新，重視成長，容易對(duì)新技術(shù)、新突破做出比較強(qiáng)烈的反應(yīng)。這是會(huì)經(jīng)常復(fù)現(xiàn)的投資規(guī)律，無論我們采用哪種風(fēng)格的投資策略，都應(yīng)該給予重視。
當(dāng)前，我們正處于技術(shù)爆炸的時(shí)代。每過幾年就會(huì)出現(xiàn)一些重要的技術(shù)進(jìn)步。這些技術(shù)進(jìn)步會(huì)帶來非線性的生產(chǎn)力提升，或者帶來前所未有的消費(fèi)者體驗(yàn)。所以我們?cè)谕顿Y上要持續(xù)關(guān)注新技術(shù)的進(jìn)步，這里往往容易有比較大的投資機(jī)會(huì)。
另一方面，未來技術(shù)突破發(fā)生的頻率會(huì)越來越高。及時(shí)理解每一次技術(shù)進(jìn)展是很困難的。我們會(huì)重點(diǎn)關(guān)注那些我們能夠理解的。在眾多的機(jī)會(huì)當(dāng)中，只需要抓住其中的一些，就可能創(chuàng)造比較好的投資結(jié)果。
朱昂：你去年提出看好數(shù)字經(jīng)濟(jì)當(dāng)中的信創(chuàng)，現(xiàn)在對(duì)于信創(chuàng)，你是怎么看的?
吳培文 數(shù)字經(jīng)濟(jì)板塊不完全依靠人工智能的推動(dòng)。黨的二十大報(bào)告提出，未來五年要實(shí)現(xiàn)科技自立自強(qiáng)能力的顯著提升。信創(chuàng)是典型的“自立自強(qiáng)”型產(chǎn)業(yè)。發(fā)展信創(chuàng)，可以保障各行各業(yè)IT基礎(chǔ)設(shè)施的自主可控，同時(shí)能促進(jìn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。這種“自立自強(qiáng)”型產(chǎn)業(yè)，是國家優(yōu)先發(fā)展的方向，需要在投資上高度重視。
信創(chuàng)領(lǐng)域的業(yè)務(wù)通常具有較高的壁壘。一般來說，操作系統(tǒng)、工業(yè)軟件、數(shù)據(jù)庫、CPU等領(lǐng)域，具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)如果能夠站穩(wěn)腳跟，后續(xù)其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相對(duì)不太容易對(duì)他們形成替代。是可以看的比較長的產(chǎn)業(yè)。
今年一季度，信創(chuàng)板塊的漲幅相對(duì)有限，在數(shù)字經(jīng)濟(jì)相關(guān)的主線當(dāng)中，當(dāng)前估值仍具有一定優(yōu)勢(shì)。而且年內(nèi)的業(yè)績兌現(xiàn)度也可能相對(duì)清晰一些。目前我們總體仍然看好。
看對(duì)方向和賺到錢是兩碼事
朱昂：ChatGPT和數(shù)字經(jīng)濟(jì)今年很熱，很多個(gè)人投資者也想投資相關(guān)標(biāo)的，你想對(duì)他們說什么呢?
吳培文 今年在數(shù)字經(jīng)濟(jì)和人工智能方面出現(xiàn)的新進(jìn)展，可能是層級(jí)很高的理論突破和技術(shù)突破，會(huì)有深遠(yuǎn)的影響。
但未來數(shù)字經(jīng)濟(jì)和人工智能會(huì)有大發(fā)展，與投資相關(guān)的股票能不能容易地賺錢，是兩碼事。找到一個(gè)好的投資方向只是投資的一個(gè)維度。成功的投資還需要其他維度，核心是找到被價(jià)值低估的標(biāo)的。如果公司價(jià)值已經(jīng)被高估了，無論他是否位于好的投資方向上，都可能讓我們虧錢。這樣的案例過去發(fā)生過，以后仍然會(huì)發(fā)生。
我們非常理解投資者希望投資數(shù)字經(jīng)濟(jì)或人工智能的想法，但投資是非常專業(yè)的事情。當(dāng)我們站在下一筆投資的角度來思考，我們必須審視其他的維度。包括：公司是不是真的受益?當(dāng)前的估值是否仍然被低估?對(duì)于新技術(shù)、新業(yè)務(wù)，有時(shí)候估值很難有明確的標(biāo)準(zhǔn)。所以我們還會(huì)觀察當(dāng)前的市場(chǎng)預(yù)期是否是公司未來一段時(shí)間內(nèi)有能力做到的。
上述每一個(gè)問題，都不容易回答，需要我們?cè)谕顿Y上仔細(xì)思考。我們很早就超配了數(shù)字經(jīng)濟(jì)的主線，過程當(dāng)中我們一直在審視著這些問題。當(dāng)前我們的選擇是，繼續(xù)對(duì)數(shù)字經(jīng)濟(jì)進(jìn)行超配，但在標(biāo)的的選擇上會(huì)做一些調(diào)整。主要關(guān)注那些估值比較低，預(yù)期比較低的標(biāo)的。
朱昂：也就是說，對(duì)于個(gè)人投資者來說，看對(duì)方向和賺到錢其實(shí)是兩回事?
吳培文 現(xiàn)在很多投資者都關(guān)心數(shù)字經(jīng)濟(jì)，這是市場(chǎng)當(dāng)前的熱點(diǎn)。但我們理解，大家根本的需求是實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的長期保值增值。站在長期保值增值的維度，我們不需要把眼光局限在某個(gè)熱點(diǎn)上，還可以找到更多選擇。
除了數(shù)字經(jīng)濟(jì)，現(xiàn)在市場(chǎng)上還有很多其他值得投資的方向。如果能在投資中適當(dāng)搭配其他投資主線，會(huì)更有利于控制風(fēng)險(xiǎn)。在數(shù)字經(jīng)濟(jì)內(nèi)部，也有很多子領(lǐng)域。包括人工智能、信創(chuàng)、工業(yè)自動(dòng)化、半導(dǎo)體制造等。也可以做分散。
既突出重點(diǎn)，又適當(dāng)分散，可能才是一個(gè)比較科學(xué)的投資布局。
朱昂：提到適當(dāng)分散，有什么領(lǐng)域能和數(shù)字經(jīng)濟(jì)形成互補(bǔ)?
吳培文 今年我們一方面看好數(shù)字經(jīng)濟(jì)，同時(shí)也看好低估值國企和大眾消費(fèi)的機(jī)會(huì)。
首先，隨著國企改革不斷推進(jìn)，國企的治理水平和業(yè)務(wù)能力持續(xù)提升。A股當(dāng)中很多長牛的標(biāo)的就是國企。我們?cè)趯?duì)上市公司的日常跟蹤當(dāng)中也注意到，很多國企上市公司的業(yè)務(wù)正在變得越來越進(jìn)取，機(jī)制越來越市場(chǎng)化，國際化能力也越來越強(qiáng)。
同時(shí)還有一些國企上市公司，承擔(dān)了重要的科技攻關(guān)職責(zé)，對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的整體發(fā)展具有關(guān)鍵意義。這些進(jìn)步都會(huì)對(duì)國企上市公司的估值產(chǎn)生積極的影響。我們看好具有上述特征的低估值國企上市公司。他們的估值提升，具有合理性。
其次，我們還看好大眾消費(fèi)，這是我們中長期的投資判斷。中國式現(xiàn)代化是人口規(guī)模巨大的現(xiàn)代化，也是全體人民共同富裕的現(xiàn)代化。在這個(gè)背景下，“大眾消費(fèi)”可能會(huì)普遍受益，蓬勃興旺。而且大眾消費(fèi)領(lǐng)域的公司，一般品牌力較強(qiáng)，ROE水平普遍較高。這對(duì)于公司價(jià)值的長期增長也是很有利的。
目前大眾消費(fèi)類的公司，估值總體上處于較低水平，我們看好他們的投資價(jià)值。這類公司比較多的屬于穩(wěn)定成長股，公司經(jīng)營比較平穩(wěn)。我們一般很難用類似信創(chuàng)、人工智能等高速成長股的標(biāo)準(zhǔn)來要求他們。需要我們有一點(diǎn)耐心，在長期持有的過程中，逐步積累收益。
用混合策略方式，打造多個(gè)不同產(chǎn)品
朱昂：許多個(gè)人投資者關(guān)注ChatGPT可能并不是根本目的，最關(guān)心的是如何能夠?qū)崿F(xiàn)自己資產(chǎn)的保值增值，能否談?wù)勛鳛榛鸾?jīng)理，你是如何幫助持有人實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)的?
吳培文 大多數(shù)個(gè)人投資者不是專門以股票投資為職業(yè)的，要想跟上市場(chǎng)的熱點(diǎn)是比較困難的。大家真正需要的，可能是一個(gè)持續(xù)有效的長期投資方案。這個(gè)方案背后需要有一套科學(xué)的投資原理、有穩(wěn)定的運(yùn)行機(jī)制、也需要有相對(duì)容易預(yù)期的長期收益。我認(rèn)為，這樣“可解釋、可重復(fù)、可預(yù)期”的投資方案，對(duì)滿足大家的長期理財(cái)需求，幫助可能會(huì)更大。
我們打造了一系列這樣的投資方案：時(shí)間比較長的是匯豐晉信價(jià)值先鋒和匯豐晉信珠三角。去年發(fā)行的是匯豐晉信龍頭優(yōu)勢(shì)和匯豐晉信策略優(yōu)選。目前一共有4個(gè)投資方案。這些產(chǎn)品針對(duì)不同的投資場(chǎng)景和客戶需求，做了方案優(yōu)化。每個(gè)方案的特點(diǎn)都有所不同。
1)針對(duì)零售客戶，我們重點(diǎn)打造的是匯豐晉信珠三角。我們很多零售客戶，預(yù)期收益率比較高，相應(yīng)的愿意承受大一些的波動(dòng)。我們通過匯豐晉信珠三角產(chǎn)品，爭(zhēng)取滿足這種需求。匯豐晉信珠三角產(chǎn)品采用的是偏成長的策略，重點(diǎn)投資市場(chǎng)上的高速成長股。目前數(shù)字經(jīng)濟(jì)相關(guān)的標(biāo)的，顯然符合高速成長股的特征。所以珠三角產(chǎn)品現(xiàn)在對(duì)數(shù)字經(jīng)濟(jì)相關(guān)的標(biāo)的，做了比較明顯的超配。
在超配數(shù)字經(jīng)濟(jì)的同時(shí)，我們也要控制投資的風(fēng)險(xiǎn)。我們?cè)诮M合中同時(shí)配置了一些與數(shù)字經(jīng)濟(jì)不太相關(guān)的標(biāo)的。也混合了一些不同于高速成長股的其他策略。目的是分散一部分風(fēng)險(xiǎn)，控制組合的波動(dòng)，避免整個(gè)組合的標(biāo)的同漲同跌。我們認(rèn)為一個(gè)好的長期投資方案，在體現(xiàn)資產(chǎn)配置重點(diǎn)的同時(shí)，也要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和波動(dòng)率有基本的控制。
2)針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制要求更高一點(diǎn)客戶，我們打造的是匯豐晉信價(jià)值先鋒和匯豐晉信策略優(yōu)選這兩個(gè)投資方案。這兩個(gè)投資方案做了更加充分的風(fēng)險(xiǎn)分散和波動(dòng)率控制。爭(zhēng)取日常波動(dòng)率更低一些，潛在風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)小一些。
其中價(jià)值先鋒這個(gè)產(chǎn)品采用的是偏低估值的策略。用幾種不同的低估值子策略進(jìn)行混合。操作中，對(duì)行業(yè)超配和個(gè)股權(quán)重，都做了限制。策略優(yōu)選這個(gè)產(chǎn)品也采用了不同子策略混合的做法，而且混合的子策略差異性更大。同時(shí)對(duì)行業(yè)超配和個(gè)股權(quán)重，操作上也有限制。
目前這兩個(gè)產(chǎn)品都配置了數(shù)字經(jīng)濟(jì)的標(biāo)的，也配置了低估值國企、大眾消費(fèi)等標(biāo)的。對(duì)我們看好的幾條主線有相對(duì)均衡的配置。
3)針對(duì)中長期理財(cái)?shù)目蛻?，我們打造的是匯豐晉信龍頭優(yōu)勢(shì)。這個(gè)產(chǎn)品采用的是偏向于優(yōu)質(zhì)企業(yè)的投資策略。重點(diǎn)關(guān)注具有持續(xù)較高ROE的，業(yè)務(wù)上有護(hù)城河的公司。這個(gè)投資方案的邏輯比較簡(jiǎn)潔，有效性比較穩(wěn)定，操作也不會(huì)過于復(fù)雜。適合做中長期的底倉配置。目前這個(gè)產(chǎn)品的配置品種側(cè)重于大眾消費(fèi)類。
朱昂：所以，你管理的不同產(chǎn)品，對(duì)應(yīng)的客戶需求是不一樣的?
吳培文 我們希望為不同偏好的客戶，針對(duì)性的開發(fā)投資方案和產(chǎn)品。用不同的花，送不同的人?？赡軙?huì)讓我們的客戶體驗(yàn)更好。歡迎大家根據(jù)自己的偏好，來選擇我們的產(chǎn)品。
沿著科學(xué)的前路前進(jìn)
朱昂：你強(qiáng)調(diào)要做有規(guī)則的投資，也強(qiáng)調(diào)投資的科學(xué)性，能否談?wù)劚澈蟮脑?
吳培文 投資既是藝術(shù)，也是科學(xué)。但對(duì)于我這樣的專業(yè)從業(yè)人員，我認(rèn)為可能沿著科學(xué)的道路前進(jìn)，會(huì)更合適。
因?yàn)?，作為一?xiàng)職業(yè)，我承擔(dān)了大家的托付。我需要有比較穩(wěn)定的產(chǎn)出，并且不能出現(xiàn)嚴(yán)重的失誤。這些都要求我們以科學(xué)規(guī)律為支撐，開展工作。
同時(shí)，客戶的理財(cái)需求是長期的、持續(xù)的。一個(gè)人從30歲左右可能開始產(chǎn)生投資需求，這個(gè)需求可能會(huì)延續(xù)到他退休，甚至持續(xù)到退休以后。在這么漫長的歲月里，只是告訴客戶哪些是市場(chǎng)當(dāng)前的熱點(diǎn)，是不夠的。我們需要理解客戶長期理財(cái)?shù)男枨?，提供長期有效的投資方案。
這需要我們的投資體系同樣是高度可持續(xù)的。不能只依賴一兩個(gè)好點(diǎn)子，也不能只靠一時(shí)的出色發(fā)揮。需要有一套規(guī)則化、流程化的投資體系，幫助我們?cè)诤荛L的時(shí)間跨度上，始終運(yùn)行在較高的水平。
朱昂：為什么要強(qiáng)調(diào)“長期有效”的投資方案?
吳培文 共同富裕是社會(huì)發(fā)展的方向。共同富裕，會(huì)形成全民理財(cái)?shù)男枨?。我們有?zé)任理解大家的理財(cái)需求，爭(zhēng)取提供好的投資服務(wù)。我們的終端客戶，很多不是專職從事股票投資的。他們對(duì)股票投資既有持續(xù)的需求，又很難花太多精力做我們這樣的專業(yè)研究。我們理解，客戶根本上需要的可能是一個(gè)長期的解決方案。我們要正視這個(gè)需求。十幾年前，我剛到匯豐晉信的時(shí)候，注意到公司在顯眼的位置掛著“讓投資更簡(jiǎn)單”的大幅書法。我認(rèn)同這個(gè)目標(biāo)，我們一直在往這方面努力。
“讓投資更簡(jiǎn)單”，是針對(duì)客戶來說的。對(duì)我們的投資工作而言，要求會(huì)更多，難度會(huì)更大。股票市場(chǎng)天生具有波動(dòng)性和不確定性。如何把股票投資做成能服務(wù)大眾理財(cái)?shù)拈L期投資方案，非常不容易。至今，我們做的探索可能仍在起步階段，還有很多需要改進(jìn)的地方，未來還可能面臨更多的挑戰(zhàn)。但我們的目標(biāo)明確且堅(jiān)定，就是爭(zhēng)取打造一系列簡(jiǎn)明易用的長期投資方案，希望能夠成為客戶投資理財(cái)方面長期的伙伴。
